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路财主:美股还会继续大跌么?

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发表于 7 天前 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
  连续大跌之后,标普500指数跌至一年前的4000点附近。

  我在4月底的“大跌,再次到来”一文中提到:
  根据这个看法,目前4000点左右的标普500指数,基本上算是均衡价格了,关键要看今天美国劳工统计局公布的通胀数据,到底是下降还是上升——当前的市场预期是,通胀水平将由3月份的8.5%小幅下降至8%左右。

  如果通胀数据再次远高于预期,超过8.5%,那么美股有可能还会有最后一跌;

  如果通胀数据基本符合预期,在8.0%附近,那么,因为市场憧憬通胀率会持续下降,美股将会上涨,但幅度不确定;

  如果通胀数据远低于预期,能降到7.5%左右,那么美股极大概率会大涨。

  也就是说,只要CPI通胀数据符合预期或者低于预期,美股都有很大概率会大涨。

  而关于通胀,我在“通胀到顶了么”一文中判断:
  也就是说,虽然接下来下降多少不好说,但在中短期内,美国的通胀却极大概率见顶了。

  为什么我判断美国通胀见顶?

  第一,美联储的货币政策显示,通胀应该见顶。

  在“美联储到底能不能控制通胀”一文中,我特别提到,相比传统上市场所认为的利率来控制通胀,流通中货币(Currency in Circulation)的增速,才是美联储控制通胀的实际抓手。

  原因在于,流通中的货币(CiC),基本代表全社会用于购买实际物资和服务的美元,所以,用流通中美元的增长率,来控制和操纵美国的通胀率数据(不包括资产价格),简直可以说是得心应手,每发必中。

  美联储操纵全球通胀的思路很简单:

  一旦发现通胀率大涨且处于快速爬升阶段,就想方设法降低流通货币增长率;

  如果发现通胀率降低至1%甚至更低,就大胆印钞,使劲儿增加流通货币增长率。

  根据诺贝尔经济学奖得主米尔顿-弗里德曼(Milton Friedman)针对美国货币史的研究结果,通货膨胀一般出现在货币大幅度增发的12-24个月之后。根据这个理论,美联储通过调整流通货币年化增速,一年多之后,基本上就能见到压制或放松通胀的效果(见下图)。
  2020年4月,美联储的流通现金的年化增长率开始急速提升,2021年2月达到最高点17%的年化增速,此后开始逐渐下降。但在2020年8月-2021年4月,其增长率始终都保持在14%以上;直到2021年12月之后,流通中美元的增长率才降至正常的7%以下。

  综合考虑各种延迟因素,美国CPI通胀率高点,应该出现在今年的2-6月。也就是说,纯粹考虑流通现金的增长率,美国通胀的高点也会在最近这几个月出现。

  通胀可能见顶的第二个论据,来源于能源及大宗商品价格的判断。

  2月下旬爆发的俄乌战争,让原油、粮食及许多金属类大宗商品的价格都一飞冲天,这大大抬高了3月份的通胀数据。而过去24个月美国的通胀率数据也显示,2021年的4月份,正是美国通胀率从多年来的3%以内陡升至4%以上的转折点。
  这也意味着,2021年4月份的通胀基数较高,除非美国物价在3月份的基础上继续狂飙,4月份通胀数据才有可能出现意外的飙升——我们都知道的是,刚刚过去的4月份,恰恰是全球大宗商品价格环比上涨有所缓和的一个月份。

  正是从这个意义上,我个人判断美国4月份的CPI数据很有可能出现缓和。

  更进一步,通胀见顶,为什么美股就会止跌呢?

  过去1个多月的美股下跌,归根结底还是因为担忧通货膨胀的肆虐,会带来美国经济衰退,进而导致上市公司的盈利下滑。

  高企的通胀率,也会导致美股投资者要求股市提供更高的收益率(盈利率),这,要么通过提高企业的盈利来解决,要么通过股市下跌来解决。

  2022年一季度,虽然企业整体上盈利还是超过预期,但作为美股中坚的许多大型科技公司的财报,却显著低于预期。大家认为,接下来提高企业盈利这个途径似乎有点儿困难,于是只能抛售认为高估的科技公司股票,引发了股市的持续下跌。

  2021年底,我写了“美股大跌,正在路上”一文。文中认为,过去50多年的美股历史显示,当美股真实收益率(标普500指数盈利率-当月通货膨胀率)触及深度负值区间,必然带来一场较深幅度的调整,如1973年、1980年、2000年和2008年。

  如果4月份的CPI通胀数据能够如预期缓和甚至超预期缓和,那就意味着,通胀所导致美股真实收益率变为负值这事儿,很快会得到缓和;再加上美股上市企业盈利的增长,美股就会再度变得具有吸引力。
  根据亚德尼研究(Yardeni)在5月8日发布的标普500成分股的每股营收与每股收益预测,2022年标普500指数公司的每股收益可达240美元,而2023年将达到260美元——按照当前标普500指数4000点的价位,这相当于不到17倍的PE估值,2023年的前瞻PE更是只有15倍左右。
  如果美国经济不会立即陷入衰退的话,4000点以下的美股,某种程度上说,已经变得相当具有吸引力了。

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