做投资一定要终身学习

lameihua

　　我做投资30年，看报表27年，其间学习技术流派用了十几年。做业务从89年开始，到2017年，其间很长时间是做科技编辑。然后做公司研究5年半。因为长期做业务，所以任何公司的业务，我只要分门别类地往深处看下去，我都能看明白；因此我的学习，主要是科技和发明、炒股技术，再就是财务。

　　我早已不再年轻，但每天晚上，我会看书一到两个小时。看一个小时，就是财务，看两个小时，那就财务一小时，诗词一小时。

　　我从96年开始看财报，当时根本看不懂。好在我订了中证报和证券时报，那里都有上市公司报表，因此从96年到98年，有3年时间，我根本看不明白是啥。就这样每天看一家公司财报，到98年底的某一天，财报在我眼前突然变得清晰起来。我豁然开朗。

　　像去年谈汇率与进出口的关系，还有这次谈美国银行危机到底是因为多贷款了还是多买债券了，你怎么判断？如果你的知识结构有缺陷，你看不清楚，你的判断就是错的。

　　怎么讲？比如像去年10月份我讲汇率与进出口的关系，讲有些专家之所以出现错误，就是因为他们的知识结构有缺陷，有些该掌握的知识他们不具备，然后他们侃侃而谈，那他一定会错。再比如这次美国银行危机，有博友问，有的专家说硅谷银行出问题，是因为它们贷款贷多了，你说是债券买多了出的问题，到底该信谁的呢？我回复说，你信专家的去吧。

　　专家这么说，读者这么问，都透出一个信息，你们不懂财务。你们的知识结构有问题，所以你专家讲不明白，读者看不明白。

　　你看我分析公司，我分析它的任何一项业务，都是收入，成本，毛利，毛利率。对银行来说，成本是什么，吸储付的利息和资金拆入成本。他的收入是什么，国内主要是放贷收的利息，当然还有好些别的。放贷出了问题，用什么来解决，用什么来控制贷款风险，拨备。你们可以去翻任何一家银行的财务报表，它的报表上都有拨备率，这是非常关键的一个数据。拨备损害的是利润，拨备率高了，利润就低，是这么个关系。好的银行，拨备率高，利润还多。因为它的收入不错，成本低，源头在这里。那债券出问题了，表现在哪里，在过去，表现为投资，在现在，体现在公允价值变动收益（公允价值变动收益是从投资收益一栏分出来的）。对上市交易的债券来说，所谓的公允价值，就是月底或年底的收盘价。投资和公允价值变动收益造成的亏损，都属于利得，资产一块（如信用减值、资产减值、资产处置）带来的，都属于损益。这些是报表的基础知识，你缺少这个知识，最好别谈那些。因为你肯定不懂硅谷银行出问题出在啥地方。硅谷银行出问题是因为他们老总说他们现金不够，因此要卖掉210亿债券投资，亏损18亿美元。然后投资人看他们的报表，知道他们还有上千亿的债券投资，可能造成的损失估计还有超百亿美元，然后股价才跌76%，股价跌了，人们意识到它要出问题了，这才去挤兑。有谁听说它拨备少了，所以股价才跌？拨备是多是少，跟债券投资损益有关系吗？没有。它出问题的地方，在报表上过去是投资收益，现在是公允价值变动收益。我谈美国国债15年，自然知道它出问题在什么地方。你看全球所有的报道，有哪个报道说硅谷银行拨备的事儿？所以一个问题能不能分析，先考验的是你的知识结构。知识结构有问题，你谈它，这里不会出问题，那里不会出问题，但总有一个地方会错。

　　再比如，有人要找16年某企业的研发费用，他找不到。我说看财务报表附注，他仍然找不到，说附注里根本就没有这东东。我说到管理费用里去找，然后他很快就找到了，然后问我为什么。为什么研发费用要找到管理费用里去。我说企业的费用，原来叫三费，销售费用、管理费用（早还有叫办公费用的）、财务费用，就这三费，没有四费。四费是后来将研发费用从管理费用里独立出来的，目的就是鼓励企业投入搞研发。独立出来有好处的，就是可以进行所得税费用抵扣。上市公司的报表，2018年才把研发费用给独立出来，在这之前的，你得去管理费用里找。

　　所以，得先去学习。

　　而研究也是学习，研究的过程也是学习的过程。比如我以前从来都没有注意到化学试剂行业，但在研究上一只股票时，发现它的化学试剂业务增长很不错，公司财报中透露，各大企业、各大科研院所都在加强研究，对化学试剂的需求非常大，因此这块业务发展迅速。那么后面我再分析公司时，如果遇上化学试剂企业，我就会深入研究。这个过程，让我获得了有价值的信息，这也是学习，正所谓开卷有益。

　　上市公司的财报，往往由多部门协作而成，每个部门反映每个部门的工作，写各自那块业务的成就或问题，因此它是拼接的。拼接的财报，多多少少有拼接的痕迹，因此文字部分它是内部人从局部看局部。整体呢，需要业务数据和财务数据相互对照着来看，才能弄明白。有些公司，公司不讲的东东，可能是最挣钱的业务，有些报表上讲得天花乱坠的东东，你深入分析下去，啥也没有，甚至是问题一堆。有些公司的财报，会故意掩盖一些问题，或者有些非常关键的信息不披露，或者只披露一点，如果你不深挖，你根本看不清楚，你深挖了，不懂业务，或不懂报表编制规则，你根本就挖不到。这在上市公司，是正常心里，猫尿了，都要用土或别的来掩盖，所以叫做猫腻。这些猫腻，只能通过某一两点信息，然后靠着业务逻辑或财务数据关系的逻辑，依据财务规则一点点地把它挖出来。做不到这点，你投资这家企业了，亏了你还不知道是怎么亏的，做到这一点，你可以选择一个很好的时机介入。这种发现和挖掘之旅，也是学习。

　　投资是悟道。芯片制造有哪些企业，这不叫悟道，这是最基础的知识。香港有一家，华虹半导体，01347；武汉有一家，长江存储，但没上市；合肥有一家合肥长鑫，还有福建晋华。在A股上市的芯片制造企业，只有一家半或者说两家。

　　基础知识，别等别人来补课。你自己的课，得你自己补。你自己肚子饿了，饭你不吃你叫别人吃吗？

　　我现在的目标不是每天进步一点点，而是每年有所进步。希望各位多多努力，争取也能有所进步。因为投资圈的竞争，太残酷了，不进步真的不行。（安民）